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紫光学大(000526):创始人回归有望改善困局 OMO打开未来空间

发布时间:2020-06-23    研究机构:东兴证券

学大教育作为全国个性化教育领导品牌,深耕K12 一对一课外辅导近20 年,拥有全国化网点近600 家。近几年新增3-6 人小班组业务,形成一对一辅导业务的外缘延伸。疫情下,公司加速线上线下融合发展,OMO “双螺旋”模式以科技赋能个性化教育,为未来业务下沉扩张铺路。同时 “教研+”战略夯实教学规范度与质量,不断完善公司教研资源,教师人效持续提升。

私有化时产生的债务问题拖累业绩,盈利能力仍有提升空间。学大教育私有化回A 时,上市公司为收购学大向当时控股股东紫光卓远借款23.5 亿元人民币。近几年公司利润结余多用于偿还相关债务,一定程度上影响了学大业务扩张的节奏,目前该项债务的本金仍有15.45 亿元。当前上市公司由于每年7-8 千万财务费用等支出拖累,总体净利率低于1%。而学大教育部分净利率实际水平在4.8%左右,同时近期公司创始人金鑫回归第一大股东,并重新任职公司总经理,未来有望带领公司理顺机制,业务经营再上新台阶。

小班组延伸一对一市场,OMO 打开未来空间。学大已形成以一对一辅导为主,小班组为辅的业务模式。二者2019 年营收占比分别为74.3%和20.6%。当前多家龙头教育企业纷纷布局OMO,扩大业务覆盖范围。学大19 年推出以OMO 为本质的“双螺旋”教学模式,产品维度将扩展到素质教育、规划发展等多个领域;打通教学在时间及空间上的壁垒,进一步延伸教学半径,师生比逐步优化;同时也有望解决低线城市教育资源问题,推动公司下沉扩张。

把握全国化、多城市布局优势,单网点模型持续改善。学大教育在全国119个城市有近600 个学习中心,且公司品牌力、影响力已经在多数进入的城市逐步建立。回归A 股后,学大教育单个教学中心的平均营收在持续提升,同时近几年学大净利率维持在4.8%上下,已恢复至2013 年高位水平。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年营收分别为25、35、40亿元,归母净利分别为0.17、0.57、0.81 亿元,对应EPS 分别为0.18、0.60和0.85 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为331、97 和69 倍。若单看学大教育层面,以平均4.8%的净利率计算,我们预计学大2020-2022年的净利润约为1.21、1.66、1.91 亿元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:债务风险,疫情反复影响复课,政策监管趋严,行业竞争加剧。

申请时请注明股票名称