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紫光学大(000526)公司深度研究报告:一对一培训龙头 学大系掌门重整河山

发布时间:2020-07-02    研究机构:华西证券

学大教育重新入主,提振业绩改善预期

学大教育是K12 老牌一对一培训机构,2020 年5 月创始人金鑫控制的天津安特增持上市公司股份至23.9%、成为大股东,金鑫重任上市公司总经理,提振业绩改善预期:2019 年上市公司毛利率较低为27.3%、期间费用率较高为25.7%,归母净利率仅0.5%,未来上市公司净利率有望趋向学大教育5%左右的水平。

一对一模式行业对比:学大盈利存在提升空间

我们分析,一对一模式的优势在于:(1)学生提分效果最快、最容易打造教培机构的口碑;(2)现金流较好。但一对一模式的缺点则是:(1)“规模不经济”、教师成本较高;(2)相对于平台,教师与学生粘性更强,教师跳槽、单干等不稳定性大;(3)由于盈利受限,难以支撑较高的教师工资,导致教师水平参差不齐。相较同行,学大定位补差一对一,受制于公司治理近年增速放缓,课时费、店效、盈利能力均存在改善空间。

公司优势:学生保留率高、网点广、师资丰

(1)公司2004 年首创一对一模式,先发积淀深厚、口碑效应强,学生保留率较高;(2)网点布局全国116 个城市581 家、二线及以下城市占50%+,渠道更为下沉;(3)师资供给丰富:2019 年末有7451 名全职教师。

成长驱动:线下加速扩张,线上逐步发力

我们分析,补差一对一机构逐步提升培优一对一课程、及小班组课程比例,是提升盈利能力的重要途径。(1)线下:城市扩张、单城市加密、单店收入均存在提升空间;(2)线上:目前占比仅4%,借鉴掌门1 对1 模式有望更快扩张。

盈利预测与估值:预计2020-22 年上市公司归母净利0.12/0.92/1.64 亿;学大教育净利0.67/1.73/2.18 亿。2021 年给予学大教育45 倍PE 且不考虑非教育亏损,对应2021 年紫光学大(000526)合理市值78 亿、目标价81 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险

申请时请注明股票名称