紫光学大(000526.CN)

紫光学大(000526):疫情加速公司OMO转型 学大创始人拟成为实控人

时间:20-08-26 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年半年报:2020 上半年公司营收12.96 亿元,同降23.29%;归母净利润4386.5 万元,同降53.44%;扣非归母净利润1086.0 万元,同降87.84%;经营性现金流净额1.14 亿元,同增120.67%;EPS(基本)0.46 元/股,同降53.44%;ROE(加权)35.88%,较上年减少37.22 个百分点。

简评

新冠疫情拖累线下业务,OMO 线上教育加速发展。新冠疫情之下,各省市均曾停工、停课,公司线下招生压力增大,上半年教育培训服务费收入12.80 亿元,同降23.36%。分季度看,20Q1、20Q2公司营收分别为6.00、6.96 亿元,分别同降20.9%、25.2%。疫情期间公司将绝大部份课程转为线上进行,上半年线上教育收入占比达51.85%,减少了疫情对线下业务的不利影响。

疫情影响下毛利率小幅下降,税费减免金额大。新冠疫情隔离期间,受运营成本相对刚性影响,公司20Q2 毛利率降至33.1%,较去年同期减少4.2 个百分点。公司销售和财务费用率分别为8.2%、2.7%,较上年同期分别增加1.4、0.6 个百分点;管理和研发费用率分别为11.6%、1.4%,较上年同期分别减少1.4、0.2 个百分点。2020 上半年公司享受疫情期间税费减免共4063.6 万元,使20Q2 其他收益增至2511.8 万元,较去年同期增加2451.2 万元。

公司20Q2 净利率8.6%,较去年同期减少1.3 个百分点。

双螺旋OMO 战略提升运营效率,线下网点加密速度将提升。7 月公司发布非公开发行A 股股票预案,拟募资不超过11 亿元用于OMO 平台建设及教学网点的优化、扩张。在公司线上线下一体化的OMO 双螺旋模式下,学习中心的服务半径大幅提升,服务时间延伸至工作日晚上,运营效率有所提升。截至2020 年6 月底,公司网点覆盖全国30 个省110 个城市,网点共552 个。对比精锐教育,截至2019 年11 月底,其网点覆盖35 个城市共430 个,和精锐教育相比,学大教育网点仍有加密空间。公司计划未来3年内在全国增设教学点176 家,相比2020 年6 月底将增长31.9%。

学大教育创始人金鑫将成为公司实际控制人。以公司本次非公开发行股票的发行数上限测算,发行完成后金鑫将持有上市公司20.73%-28.80%的股份,届时将成为公司实际控制人,有望带领公司重回快速增长轨道。

盈利预测:预计公司2020-2022 年营收分别为24.1、31.8、38.5亿元;归母净利润分别为-0.56、0.97、2.31 亿元;对应PE 分别为-121、70、30 倍。基于对学大教育创始人回归管理层且为第一大股东,及对学大业务长期发展的信心,我们维持“增持”评级。

风险提示:新冠疫情影响超预期、OMO 战略发展不及预期。