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紫光学大(000526)2020三季报点评:Q3收入降幅环比收窄 关注定增进展

时间:20-10-31 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司 2020Q1-3 收入/归母净利/扣非净利 19.35/0.30/-0.31 亿元,同比下降 20.46%/52.46%/156.17%,业绩符合预期;归母净利增速高于扣非净利主要由于获得政府补助 6999 万。经营现金流/净利为 10.64(20H1 为2.60)。Q3 单季收入/归母净利/扣非净利 6.39/-0.13/-0.42 亿元,同比下降 14.04%/-55.51%/22.57%(Q2 降幅为 25%/35%/52%),收入降幅环比收窄,因获政府补贴归母净亏损同比收窄但由于 Q3 为相对淡季扣非净亏损同比扩大。

分析判断:

2020 年前三季度毛利率/净利率为 26.82%/29.00%,同比下降 2.18/1.06PCT,一方面销售/管理/研发/财务费用率为 9.17%/13.12%/1.77%/2.87%、同比提升 1.13/0.29/0.62/0.42PCT,各项费用率提升主要由于收入下降、实际除研发费同比增长外其他费用均同比减少;另一方面其他收益/收入为 3.62%、同比提升 3.52PCT,主要为政府补贴;投资收益/收入为 0.70%、同比提升 0.29PCT。

2020Q3 末预收账款 13.73 亿元,较年初基本持平 3.3%、较 20H1 末增长 23.7%;短期借款 15.45 亿元、较年初下降 6.4%、与 20H1 末相同,借款偿还集中在上半年旺季。

投资建议:

期待公司业务逐季回暖,以及定增最终落地(7.22公告定增预案、9月30日公告对证监会反馈意见回复,关注后续批文进展),将 2020-22 年上市公司归母净利从 0.74/0.99/1.79 亿回调至 0.12/0.92/1.64 亿、eps 从0.77/1.03/1.86 回调至 0.12/0.96/1.71;学大教育归母净利从 1.38/1.87/2.42 亿回调至 0.67/1.73/2.18 亿。

若假设公司长期教学网点数量增至 1000 家、保守假设单店均收为 500 万元、净利率提升至 10%,长期业绩空间有望达 5 亿元,且目前市值对应 PS 低于 2 倍,维持“买入”评级。

风险提示

疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。